Benjamin Graham - Warren Buffets mentor

Benjamin Graham räknas som grundaren av value investing och är en ikon inom investerarvärlden. Warren Buffet t.ex. har under hela sitt liv hänvisat till Benjamin Grahams inflytande över sin verksamhet.

Benjamin Graham lyckades förränta sitt kapital 17 procent per år under 20 år. Men han sa också att det är viktigare att bevara kapitalet än att tjäna pengar. Han hade stor riskaversion pga depressionen.

Graham hävdade att man kan investera framgångsrikt i aktier om man använder sunda placeringsprinciper som t.ex. ”intrinsic value” (inneboende värde). Det innebär att man bara ska investera i aktier som värderas med god marginal under det inneboende värdet. Han betonade också att ett bra företag inte behöver vara en bra investering. Ofta är nämligen de populära företagen ofta populära investeringar och därför ofta för högt värderade.

Benjamin Graham betonade att man alltid ska betrakta sin investering som om man ägde hela företaget. Han har fyra råd för att lyckas. 1. Lär dig företaget du investerar i. 2. Lär känna företagsledningen. 3. Investera på sakliga grunder. Man ska vara en investerare och inte en spekulerare. 4. Tro på dig själv och dina beslut.

Benjamin Graham talade ofta om skillnaden mellan spekulation och investering. I hans bok ”The Intelligent Investor” skriver han att en investering är en placering som efter noggranna analyser ger löfte om rimliga avkastningar samtidigt som kapitalet inte riskeras. De placeringar som inte faller in under denna beskrivning är spekulation. Han säger vidare att en investerare köper bra företag till låga priser, medan en spekulerare försöker förutse prisförändringarna.

Grahams metodik kan sammanfattas i några punkter.
1. Företaget ska vara tillräckligt stort. Graham föredrog stora företag eftersom risken blir mindre. Mindre företag är känsligare för omvärlden, ofta pga att kundbasen är mindre.
2. Säkerhetsmarginalen (margin of safety) ska vara så stor som möjligt. Skillnaden mellan ett företags aktiekurs och dess framräknade värde ska alltså vara så stor som möjligt. De företag som är övervärderade har ingen säkerhetsmarginal alls. Om man är en investerare ska man endast investera i företag med stor säkerhetsmarginal. (Till skillnad från spekulerare som kan köpa övervärderade företag för att göra ett ”klipp”.) Hur man värderar ett företag spelar inte så stor roll. Man kan använda sig av p/e-tal, direktavkastning eller andra metoder. Men det viktiga är att investeraren har en beräkning på det fundamentala värdet och att det är högre än aktiernas pris. Graham själv gjorde sig en förmögenhet på att leta efter rejält undervärderade företag; helst att de värderades till under sitt rörelsekapital.
3. Företaget man ska investera i ska ha betalat ut en hög utdelning under helst 20 år. Utdelningar är (ofta) ett tecken på hög lönsamhet. Och har man lyckats under så många år torde det fortsätta.
4. Den finansiella ställningen ska vara stark. Kursen skulle inte vara högre än 1,2 på det bokförda nettovärdet/substansvärdet (marknadsvärdet på tillgångarna minus skulderna). En annan metod var att leta efter företag där omsättningstillgångarna var större än summan av lånen.
5. Företaget ska ha en vinsttillväxt. Vinsten ska bli högre för varje år.
6. Företaget ska ha lägre p/e-tal än det historiska genomsnittet när man köper. Helst ska p/e talet vara under 15.

Som exempel på hur man kan göra ”Grahamska analyser” i praktiken vill jag hänvisa till Markus på bloggen ”ut ur ekorrhjulet” (se länken http://ut-ur-ekorrhjulet.blogspot.com/2009/09/graham-granskar-getinge.html ) som har gjort ett antal företagsanalyser med Grahamska principer som grund. Jag saxar ur hans analys av Getinge:
”1. Adequate sizeGetinges börsvärde är 30 625 000 000 vilket är större än 14 Mdr.
Godkänd
2. Strong financial conditionOmsättningstillgångar: 12 646 000 000Kortfristiga skulder: 5 946 000 000Långfristiga skulder: 14 168 000 000
2.1: Omsättningstillgångar är minst 2 * Kortfistiga skulder.Godkänd.2.2: Långfristiga skulder mindre än (Omsättningstillgångar – kortfristiga skulder)Underkänd.
Underkänd
3. Earnings stability – Bolaget har redovisat vinst varje år de senaste 10 åren.(Vinst per aktie justerat för nyemmisioner, omräknat till dagens aktieantal)1997 2,571998 3,061999 3,062000 3,002001 3,182002 3,702003 4,622004 5,442005 5,402006 5,952007 5,842008 7,23
Godkänd
4. Dividend Record – Bolaget har gjort aktieutdelning utan avbrott de senaste 20 åren.(justerat för nyemmisioner, omräknat till dagens aktieantal)
1997 0,691998 0,811999 0,882000 0,882001 0,942002 1,062003 1,352004 1,652005 2,402006 2,202007 2,402008 2,40
Godkänd
5. Earnings Growth – Åtminstone 1/3 ökning av vinst/aktie de senaste 10 åren, beräknas med 3-års medel i början och slutet av perioden.
1997 2,571998 3,061999 3,06
2006 5,952007 5,842008 7,23
Medel 1997-1999: 2,90Medel 2006-2008: 6,34
Vinsten har ökat med 219% så 1/3 är slaget med råge!
Godkänd
6. Moderate Price/Earnings Ration – Enligt Graham ska man inte betala mer än P/E 15.Hos Avanza: 18,08Hos Di: 19,91Hos Dn: 19,91
Underkänd
7. Moderate Ratio of Price to Assets – Priset ska inte vara mer än 1½ ggr tillgångarna, men ett P/E-värde under 15 kan tillåta priset att vara högre. En tumregel är att PE * Price to Assets ska vara mindre än 22.5
Getinges börsvärde är 30 625 000 000Omsättningstillgångar: 12 646 000 000Anläggningstillgångar: 20 386 000 000
Price to Assets blir: 30625/(12646 + 20386) = 0,93
Godkänd
Getinge får godkänt på 5 av 7 punkter vilket gör att jag kan köpa den enligt min strategi.”

Jag tycker att det var mycket intressant att se hur Grahams filosifi kunde tas i användning för oss småsparare och tack Markus att du delar med dig av dessa analyser.